| 圖
一 |
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文章重點
- 備受期待的經濟合作框架協議（ECFA）於2010年6月29日正式簽署，意味兩岸關係再度邁向新里程
- ECFA為兩岸帶來自由貿易商機，我們預料有助維持台灣貨品的競爭力
- 台灣在「早收清單」的得益較中國大
- ECFA短期內對台企盈利影響微，但有助提高當地長期經濟增長率，而台股更可望獲得重估
隨着《海峽兩岸經濟合作框架協議》（ECFA）於2010年6月29日正式簽署，兩岸關係再度邁向新里程。ECFA標誌着兩岸自由貿易區正式建立，預料雙邊貿易額將大幅提高。
ECFA有利經貿融合
台灣乃出口主導型經濟，ECFA的關稅減免優惠有助維持台灣出口在區內的競爭力。事實上，自由貿易協議近年在東亞急速冒起，但外交因素導致台灣的區內經貿融合步伐停滯不前。由於中國與東協的自由貿易協議已在今年1月生效，約90%的貿易貨物可享零關稅優惠，因此倘若ECFA不能順利簽署，台灣貨品在中國的競爭力將嚴重受損。此外，ECFA不但有助台灣融入東亞經濟圈，亦有利台商發展其相對優勢，捕捉中國崛起所帶來的龐大需求。
台灣得益較大
長遠而言，台灣與中國大陸均會受惠於ECFA，但台灣暫時得益較大。從早收清單所見，獲大陸豁免關稅的台灣出口貨品達539項，涉及金額約138.36億美元；而台灣對大陸出口貨品的豁免僅267項，涉及金額約28.58億美元（表一）。此外，大陸的農業產品不被納入早收清單，意味台灣依然能夠保護當地農業，免受外來競爭威脅。我們認為，這將有助台灣民眾接納ECFA。
| 表一：ECFA早收清單一覽 |
|
項數 |
2009年金額 ( 十億美元) |
佔2009年台灣出口大陸比例(%) |
項數 |
2009年金額(十億美元) |
佔2009年大陸出口台灣比例(%) |
| 石化 |
88 |
5,944 |
6.93 |
42 |
0.329 |
1.21 |
| 紡織 |
136 |
1,588 |
1.85 |
22 |
0.116 |
0.43 |
| 機械 |
107 |
1,143 |
1.33 |
69 |
0.474 |
1.75 |
| 運輸工具 |
50 |
0.148 |
0.18 |
17 |
0.409 |
0.02 |
| 其他 |
140 |
4.997 |
5.84 |
117 |
1.530 |
5.64 |
| 農業 |
18 |
0.016 |
0.02 |
不適用 |
不適用 |
不適用 |
| 合計 |
539 |
13.836 |
16.14 |
267 |
2.858 |
10.53 |
| 資料來源：台灣經濟部及奕豐金融編纂 |
表二列出早收清單的關稅減免時間表。由於台灣出口大陸的產品有兩成均與東盟存在競爭，關稅減免將即時消除這些不利因素。
我們認為加息對科技板塊為主的台股影響輕微（表二）。由於以出口為主的台灣科技股較受環球經濟週期影響，因此，除非出口受到全球經濟增長放緩影響，否則科技股依然可望看好。另外，匯率因素亦同樣重要。歐洲債務危機導致歐元大幅貶值，變相削弱台灣出口的競爭力。因此，我們認為環球經濟及歐債問題較加息更影響台股表現。
| 表二：早收清單的關稅減免時間表 |
| 現時關稅 |
第一年（2011年1月1日） |
第二年（2012年1月1日） |
第三年（2013年1月1日） |
現時關稅 |
第一年（2011年1月1日） |
第二年（2012年1月1日） |
第三年（2013年1月1日） |
| <=5% |
零關稅 |
|
|
<=2.5% |
零關稅 |
|
|
| >5-15% |
>5% |
零關稅 |
|
>2.5-7.5% |
2.5% |
零關稅 |
|
| >15% |
10% |
5% |
零關稅 |
>7.5% |
5% |
2.5% |
零關稅 |
| 資料來源：台灣經濟部工業局 |
中小企受惠
我們認為ECFA對台灣中小企，尤其是從事紡織、石化、機械、橡膠及塑膠的企業最有利。 如圖一所示，儘管中小企佔台灣企業的整體銷售及出口份額不高，但它們乃當地的主要僱主，並在2009年僱用76%的勞動人口（圖一）。我們認為，ECFA將為中小企帶來更多打入中國市場的商機，並鼓勵它們增加招聘。隨着就業市場改善，預料失業率可望從金融海嘯高位的6.04%降至5%以下。
短期對企業盈利影響微
現時不少評論誇大了ECFA對台灣股市的影響。由於關稅減免最早在明年才能入賬（表二），我們認為ECFA難以對台企盈利帶來即時效益。不過，ECFA的實施有助提高台灣長期經濟增長率，而台股亦有望獲得重估。據台灣經濟部預測，ECFA可增加當地經濟增長達1.7個百分點。
基調穩固 重估可期
鑒於投資者避險情緒上升，台股近月走勢尚未充分反映ECFA所帶來的兩岸經貿格局轉變。我們早前撰文指出，台股的市場盈利共識已超越我們去年的預測。截至2010年7月16日，台股2010年和2011年預測市盈率分別為13.8倍和12.6倍，較歷史平均水平為低。儘管現時台股估值受壓，但仍欠缺上漲的催化劑。總括而言，台灣的經濟基調尚算穩固。央行於上月重啟加息週期，我們認為此舉乃當局對經濟前景的「信心一票」。此外，ECFA有望加快兩岸經貿融合，並使台灣成為另一個具中國概念的市場，而近月調整為長線投資者提供入市良機。
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何偉富是iFAST Financial (HK) Ltd 的分析員。 ﹝證監會持牌代表，中央編號：ATO202﹞
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