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抗通脹的債券投資策略 (一):哪些投資者適合買iBond? 2011年8月4日
本文闡釋iBond的特點及投資價值。
作者 : 沈家麟


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重點

  • iBond被視為香港政府繼派發6000港元現金後的另一項社會福利政策,在設計上它與美國發行的TIPS及其他國家發行的抗通脹債券(ILBs)明顯有別
  • iBond持有人可收取下列較高者:(i) 定息( 即1.00%); (ii) 浮息(即最近六個月政府公布的綜合消費物價指數按年變動率的平均值)
  • iBond的收益率只有一個組成部分﹕建基於消費物價指數的收益率
  • iBond到期時,投資者可全數取回本金
  • iBond本金的的實質價值會受到通脹蠶食
  • 由於iBond的利率較存款利率為高,並能對抗通脹,它可被視為定期存款的替代投資工具,適合存戶認

香港財政司司長曾俊華在2009至2010年度的財政預算案中表示,港府研究推出政府債券以促進本地債市發展。這項建議於2009年4月28日獲立法會通過,首批為期二至十年的官債於2009年第三季發行。自此之後,本港債市回復淡靜,在缺乏發行人和投資者的參與下,交投相當冷清。直到今年(2011至2012年度)的財政預算案,曾俊華表示會發行與通脹掛鈎的零售債券,以減輕通脹對市民的影響,令香港債市再度受市場關注。

媒體普遍認為,以抗通脹為賣點的iBond「穩賺」,但由於發行量最多只有100億港元,令人質疑其抗通脹的效用。本文將會討論iBond的特性及投資價值,並於下一篇文章分析iBond以外的抗通脹投資選擇。

甚麼是iBond?

iBond被普遍視為香港政府繼派發6000港元現金後的另一項社會福利政策,在設計上與美國發行的通脹保值債券(Treasury Inflation-Protected Securities,簡稱「TIPS」)及其他國家發行的抗通脹債券(Inflation-Linked Bonds ,簡稱「ILBs」)明顯不同。它是一隻三年期政府債券,票息與最近六個月通脹的平均數掛鈎,每半年派息一次。債券到期時,債券持有人將會取回100%的本金。表一及圖一展示了有關iBond的其他細節及利息釐定機制。

表一:iBond特點
規模 最高為100億港元
最低認購金額 $10,000港元
票息 下列較高者:
(i) 定息(即1.00%);或
(ii) 浮息(即最近六個月公布,以2009/10年為基期的綜合消費物價指數按年變動率的算術平均值)
票息支付 半年一次
本金 債券到期日將清還本金金額之100%
年期 三年
資料來源:香港特別行政區政府及奕豐金融編纂

圖一:利息釐定機制

iBond與抗通脹債券有何不同?

在「抗通脹債券如何對抗通脹及提供實際回報?」一文中,我們講解過抗通脹債券的機制。簡而言之,美國的TIPS或其他已發展國家發行的抗通脹債券(ILBs)會隨着消費物價指數變動,其本金亦會相應調整,不同時期的票息隨之改變,票息根據已調整的本金金額來釐定。在通脹情況下,投資者會在債券到期後收到較高的本金。另外,抗通脹債券的本金價值保證不會低於到期日的票面價值。

在通縮期間,抗通脹債券的本金會按照通脹指數作調整,故每半年支付一次的利息亦會相應下降。不過,債券到期後,投資者至少可取回原來的本金。

相反,iBond的投資者可在到期時取回全數本金,但本金不會作任何通脹調整。換句話說,假設未來三年通脹為5%, iBond到期後,投資者可收回每手 $10,000港元的本金,名義本金價值並沒有損失。但實際上,投資者的本金會受到通脹蠶食,並損失購買力,使其實質價值下降。

究竟iBond和抗通脹債券的投資價值有何分別?要回答這個問題,我們要比較兩種債券的現金流。假設通脹於未來三年為5%,我們以票面值 10,000港元、年票息為5%的抗通脹債券(ILBs)與iBond作比較。

表二:抗通脹債券(ILBs)之現金流
參數:面值10,000港元,票息2.5% (每半年),通脹5%,年期三年
名義本金價值 實質本金價值 名義利息 實質利息 現金流
1 10246.95 10000.00 256.17 250.00 256.17
2 10500.00 10000.00 262.50 250.00 262.50
3 10759.30 10000.00 268.98 250.00 268.98
4 11025.00 10000.00 275.63 250.00 275.63
5 11297.26 10000.00 282.43 250.00 282.43
6 11576.25 10000.00 289.41 250.00 11865.66
(11576.25+289.41)
總現金流的淨現值 = $1444.49 港元
到期時的實質本金價值= $10,000港元
資料來源:奕豐金融編纂

表三:解構iBond之現金流
參數:面值10,000港元,票息2.5% (每半年),通脹5%,年期三年
名義本金價值 實質本金價值 名義利息 實質利息 現金流
1 10000.00 9753.05 250.00 243.83 250.00
2 10000.00 9512.20 250.00 237.80 250.00
3 10000.00 9277.29 250.00 231.93 250.00
4 10000.00 9048.19 250.00 226.20 250.00
5 10000.00 8824.74 250.00 220.62 250.00
6 10000.00 8606.82 250.00 215.17 10250.00
(10000+250)
總現金流的淨現值 = 0港元
到期時的實質本金價值= 8,606.82港元
資料來源:奕豐金融編纂

1. 本金

表二顯示,抗通脹債券(ILBs)的名義本金價值和名義利息會隨着通脹調整而逐漸增加。債券到期時,ILBs的實質本金保存在10,000港元,而實質利率則保持於2.5厘(每半年)。因此,ILBs收益流的購買力得以保持。相反,表三顯示iBond的名義本金價值不變,債券到期時,iBond的實質價值受通脹蠶食而由10,000港元跌至8,606.82港元。

2. 票息

圖二:抗通脹債券(ILBs)的收益率組成部分

抗通脹債券(ILBs)的實質收益率包括:1)實質收益率(投資者要求的收益率(未計入通脹因素),或無風險利率)和2)基於消費物價指數(CPI)的收益率。如上所示,這種債券的票息根據已調整的本金金額釐定(基於消費物價指數的收益率),從而將實質年利率保持於5%(無風險利率)。

相比之下,iBond的收益率只有一個組成部分﹕基於消費物價指數的收益率。iBond持有人可收取定息或浮息(以較高者為準)﹕定息即1.00%,而浮息則是最近六個月公布的綜合消費物價指數按年變動率的平均值。舉例來說,假設過去六個月的通脹按年平均升幅為5%,iBond的票息將會是5%(基於消費物價指數的收益率);如果平均通脹低於1%,iBond的票息將會是1%(無風險利率)。

無風險利率是投資者在沒有違約風險或財務損失的投資上,預期賺取的回報。任何無風險資產如美國財政部發行的AAA級別的TIPS都會提供這個利率。相反,只有Aa1級別(由穆迪評級)的iBond未有提供無風險利率,吸引力不及其他抗通脹債券。

3. 現金流

上述分析顯示,抗通脹債券(ILBs)總現金流的淨現值(Net Present Value)為1444.49港元,代表投資於ILBs有利可圖;相反,iBond總現金流的淨現值是0港元,反映其價值在折現後等於初始投資的金額。這並不令人意外,因為其利息剛好被通脹抵銷,對尋求實質回報的投資者而言,iBond並不吸引。

定期儲蓄的替代品

儘管iBond的投資價值不及抗通脹債券,但它可被視為香港政府繼派發6000港元現金後的另一種津貼,讓市民享受一筆較高的存款利息。考慮到目前本地各大銀行的三年期港元定期存款利率只有0.4%,以5月份本地通脹5.1%計算,利率差距為4.7%。由於iBond能提供較存款利率為高的利率,並能對抗通脹,它可被視為定期存款的替代投資工具。因此,我們建議存戶認購iBond。

然而,就投資角度而言,我們相信有一些更好的選擇。在下一篇文章,我們將討論幾種優於iBond的債券基金。

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