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全球行業股:防守性及週期性行業表現評述 2011年11月8日
本文將探討防守性及週期性行業股從年初至今的表現,並重點討論這幾類行業股於今年第三季全球股市暴跌期間的表現。此外,本文亦將分析防守性行業股在歷來牛市及熊市季度之中的表現,從而審視其是否名副其實。
作者 : 奕豐研究部


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重點

  • 2011年第三季是環球股市自2008年第四季以來表現最差的季度;2002年第三季則是2008至2009年環球金融危機之前表現最差的季度
  • 根據普遍的行業分類,防守性行業包括消費必需品、電訊服務及醫療保健,週期性行業包括資訊科技、非消費必需品、能源、工業及物料業
  • 雖然金融業歷來被視為防守性,但由於盈利模式轉變,令金融業在近年更具週期性
  • 消費必需品、公用事業及電訊服務為第三季防守性最強的行業,而資訊科技業則出乎意料地和電訊服務及醫療保健業走勢大致相近;物料業、金融業、工業及能源業是跑輸大市的行業
  • 我們將檢視全球股市自1994年起表現最佳及最差的五個季度,從而評估各行業在跌市及升市的表現
  • 在1994年後股市表現最差的五個季度中,防守性行業以–9.6%的平均回報率,跑贏大市的–17.9%平均回報率,名副其實地具有防守性
  • 週期性行業在五個股市表現最差的季度中,以–21.1%的平均回報率跑輸大市
  • 在股市表現最佳的五個季度中,各行業的表現沒有明顯優劣之分;能源業及電訊服務業表現「反常」,則可歸咎於行業特定因素
  • 投資者若能了解行業屬於週期性或防守性,即可更好地配置投資組合,並辨別基金的配置屬於哪一類型,從而挑選出符合自己投資需求的基金

環球股市在2011年第三季大跌17.3%(以美元計值的總回報計算),是2008至2009年以來表現最差的季度。回顧更早前股市表現最差的季度則是2002 年第三季。本文將檢視根據全球行業分類標準(Global Industry Classification Standard),十大行業股在近期市場動盪中的表現,並重點剖析防守性行業股,從而確認其是否名副其實。

防守性行業與整體經濟關聯性低

在十大行業中,只有四個行業被認為具有防守性(表一),主要原因在於這些行業與整體經濟的走勢關聯性較低。例如,無論經濟增長或衰退,都不會對醫療保健產品及消費必需品的需求產生太大影響,亦因此令該些行業的公司銷售及盈利走勢較堅挺,進而讓其股價更具抗跌力。由於經濟衰退期間利率偏低,令商業銀行業務的借貸成本減輕,有助金融行業維持盈利,因此金融股傳統上被視為具有防守性。然而,自從格拉斯-史蒂格法(Glass-Steagall Act)於1999年被廢除後,投資銀行及商業銀行的界線開始模糊,金融業中出現與經濟敏感度更高的投資銀行活動,讓該行業和整體經濟的走勢具有較高的關聯性。

防守性行業在2011年第三季領先其他行業

表一:全球行業分類標準十大行業——年初至今及2011年第三季的表現
行業 行業性質 年初至今(2011年10月26日) 2011年第三季
消費必需品 防守性 5.9% -6.8%
公用事業 防守性 -2.6% -9.4%
電訊服務 防守性 1.3% -10.0%
醫療保健 防守性 5.7% -10.2%
資訊科技 週期性 -1.8% -10.5%
非消費必需品 週期性 -2.1% -16.9%
環球股市 - -5.5% -17.3%
能源 週期性 -1.6% -21.3%
工業 週期性 -9.6% -22.5%
金融 週期性 -15.6% -23.4%
物料 週期性 -16.3% -25.7%
資料來源:彭博資訊;奕豐金融編纂;以美元計算並包括股息

全球各大股市於今年第三季經歷重挫後,截至2011年10月26日,在十大行業中只有三個行業(消費必需品、醫療保健及電訊服務行業)仍能錄得年初至今的正回報(表一)。隨着全球股市在第三季中急挫17.3%,儘管上述四個防守性行業(消費必需品及公用事業的表現最佳)亦同樣取得負回報,但跌幅較大市為低。至於物料業、金融業及工業等週期性行業則一如所料成為表現最差的行業,並在第三季取得介乎-22.5%至-25.7%的回報。

雖然資訊科技業被歸類為週期性行業,但卻在2011年第三季表現強勁,並取得–10.5%回報率,僅以微小差距落後於醫療保健業(-10.2%)及電訊服務業(-10%)。而科技業巨頭蘋果公司股更於第三季逆市升13.6%,為帶動整體資訊科技業表現優異的最大因素(許多科技基金均持有大比重的蘋果公司股)。

防守性行業是否確實具有防守特性?

防守性行業在上季的表現充分反映其在跌市時有能力跑贏週期性行業,但我們也必須作出更深入分析,才能評估此關係是否屬實。與此同時,防守性行業既然在跌市中具有抗跌力,其在升市中又是否能夠領先其他行業?接下來,我們將找出全球股市自1994年起的五個表現最佳季度,以及五個表現最差季度,從而比較各行業在熊市及牛市時期的表現。

五個股市表現最差季度:防守性行業領先其他行業

表二:自1994年起各行業在股市表現最差的五個季度中的表現
行業 行業性質 2008年第四季 2002年第三季 2011年第三季 2008年第三季 2001年第三季 平均值
環球股市 - -22.2% -18.3% -17.3% -16.5% -15.0% -17.9%
物料 週期性 -28.5% -21.3% -25.7% -36.8% -14.7% -25.4%
資訊科技 週期性 -24.4% -26.0% -10.5% -16.4% -32.4% -22.0%
工業 週期性 -21.9% -19.9% -22.5% -18.7% -20.2% -20.6%
金融 週期性 -33.1% -20.7% -23.4% -10.6% -13.9% -20.4%
能源 週期性 -23.8% -18.4% -21.3% -29.3% -8.0% -20.2%
非消費必需品 週期性 -22.9% -18.0% -16.9% -10.3% -23.5% -18.3%
公用事業 防守性 -10.1% -16.7% -9.4% -18.0% -9.7% -12.8%
電訊服務 防守性 -7.0% -20.0% -10.0% -16.6% -8.7% -12.5%
消費必需品 防守性 -13.3% -10.6% -6.8% -2.5% -0.3% -6.7%
醫療保健 防守性 -10.8% -9.8% -10.2% -2.7% 1.9% -6.3%
資料來源:彭博資訊;奕豐金融編纂;以美元計算並包括股息

在1994年第四季至2011年第三季期間,環球股市表現最差的五個季度依序為2008年第四季、2002年第三季、2011年第三季、2008年第三季及2001年第三季(表二)。一如所料,防守性行業均展現優異的抗跌力,錄得-9.6%的五個季度平均回報率,優於整體股市的-17.9%。相比之下,週期性行業則在1994年以來的五個股市最差表現季度中,取得-21.1%的平均回報率。

防守性行業會否在牛市領先?

防守性行業在股市表現最差時領先其他行業,但在全球股市步入牛市後,防守性行業的表現又會如何?在我們的分析期中(即1994年第三季至2011年第三季期間),環球股市表現最佳的五個季度是2009年第二季、1998年第四季、2009年第三季、2003年第二季,以及1099年第四季,季度回報率分別為22.4%、20.6%、18%、17.5%及17%(表三)。

表三:自1994年起各行業在股市表現最佳的五個季度中的表現
行業 行業性質 2009年第二季 1998年第四季 2009年第二季 2003年第二季 1999年第四季 平均值
環球股市 - 22.4% 20.6% 18.0% 17.5% 17.0% 19.1%
資訊科技 週期性 -20.9% 37.7% 18.3% 20.1% 45.1% 28.4%
金融 週期性 39.6% 25.6% 26.0% 22.2% 7.3% 24.1%
非消費必需品 週期性 23.4% 23.7% 18.3% 20.4% 22.2% 21.6%
電訊服務 防守性 13.0% 23.0% 13.3% 21.1% 32.1% 20.5%
工業 週期性 24.9% 18.4% 19.8% 17.1% 11.7% 18.4%
物料 週期性 27.5% 9.2% 21.5% 14.8% 7.8% 16.2%
消費必需品 防守性 15.2% 19.2% 14.0% 10.8% -0.3% 11.8%
公用事業 防守性 15.5% 8.9% 11.3% 17.3% -1.7% 10.3%
醫療保健 防守性 10.1% 16.0% 12.3% 12.1% 0.8% 10.3%
能源 週期性 18.8% 1.5% 12.9% 12.6% 4.7% 10.1%
資料來源:彭博資訊;奕豐金融編纂;以美元計算並已包括股息

牛市期間週期性行業表現較佳

防守性及週期性行業在表現最差的五個季度中優劣分明,但在股市表現最佳的五個季度中就沒有如此壁壘分明。平均來看,週期性行業在牛市期間的平均回報率更佳,達19.8%,稍微高於全球股市的19.1%平均回報率,並大幅領先防守性行業的13.2%。儘管如此,屬週期性行業的能源業之平均回報率卻是十大行業中最低。相反地,電訊服務業雖然屬防守性行業,但平均回報率達20.5%。

行業的特定基本因素

能源業於1998年第四季表現較差,原因在於油價在該季度急挫-25.3%,導致能源業表現受到拖累,並跑輸大市的20.6%。至於電訊服務業則在1999年第四季勁升32.1%,表現之強勁可「歸功」於當時的科網泡沫——科技、媒體及電訊業等行業股被投資者不斷炒高,帶動電訊股急升,市盈率更飆升至30多倍。

表四:年度化波幅(1994年第四季至2011年第三季)
行業 行業性質 年度化波幅
(1994第四季至2011年第三季)
八年年度化波幅
(2003第三季至2011年第三季)
消費必需品 防守性 12.3% 12.1%
公用事業 防守性 13.3% 14.3%
醫療保健 防守性 13.4% 12.7%
環球股市 - 16.2% 17.4%
非消費必需品 週期性 17.9% 18.4%
工業 週期性 18.0% 20.2%
電訊服務 防守性 18.9% 15.4%
能源 週期性 20.0% 23.1%
金融 週期性 21.0% 23.5%
物料 週期性 22.0% 25.5%
資訊科技 週期性 27.0% 19.5%
資料來源:彭博資訊;奕豐金融編纂;以美元計算並包括股息

從表四可見,電訊服務股明顯波幅較高,實際上是由行業特定因素所造成。若撇除科網泡沫高峰期及隨後爆破期,電訊服務股的八年年度化波幅則從18.9%降低至15.4%,低於整體環球股市的波幅。

如何投資防守性/週期性類股

在分析十大行業股在環球股市表現最佳及最差的五個季度(自1994年之後)中的表現後,我們發現防守性行業在跌市時領先,而週期性行業則在牛市表現較強。若撇除足以影響個別行業表現的特定因素(如估值過高、特定行業的法律變動),歷史數據顯示防守性行業股確實可持續在整體股市低迷時領先其它行業,但在牛市期間則相對遜於其他行業。此外,個別行業本質上的差異亦可證實以上論述——由於週期性行業的走勢與經濟週期相近,因此在經濟上行期盈利可能較佳,但在經濟下行時則受挫;防守性行業和整體經濟走勢關聯性低,因此不會受到經濟衰退的太大衝擊,但在經濟擴張期亦得益較淺。

投資者應如何在投資時利用以上資訊?在動盪市況下,投資者可在投資組合的輔助部分中納入防守性行業股基金,從而降低整體投資組合的波幅。在升市時,投資者可在輔助組合中轉投週期性行業基金,以便受惠於更高的潛在升幅。除了投資組合配置,投資者也可先確定個別行業屬於防守性或週期性,再挑選符合自己需求的基金。投資者可通過基金簡報查詢和比較個別基金的行業配置比重,從而判斷基金經理的投資模式屬於進取型或防守型。

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